Петренко І.П.

Київський національний економічний університет, Україна

КОРПОРАТИВНІ ОБЛІГАЦІЇ ЯК ДЖЕРЕЛО ФІНАНСУВАНННЯ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ

 

Світова практика розробила чимало інструментів залучення інвестиційного капіталу. Серед них уже тривалий час утримують лідерство емісія акцій та кредитування. Однак зараз, коли традиційні джерела фінансування є недосяжними або непривабливими для учасників інвестиційного процесу, з’являються нові механізми залучення коштів, серед яких особливе місце посідають корпоративні облігації.

Доповідь присвячена дослідженню корпоративних облігацій як дієвого інструменту залучення інвестиційного капіталу. Розкриття теми потребує ідентифікації переваг та недоліків фінансування проектів за рахунок корпоративних облігацій, вивчення проблем їх активного використання в Україні та визначення шляхів подолання цих перешкод.

Актуальність теми дослідження зумовлена тим, що ініціатори інвестиційних проектів та інвестори усе частіше стикаються із недоліками тих чи інших механізмів фінансування. Пошук джерел залучення коштів ускладнюється фінансово-економічною нестабільністю в країні та світі, що уповільнює інвестиційний процес. Тому розкриття потенціалу корпоративних облігацій, визначення напрямів вдосконалення умов для їх застосування в Україні відкриє нові можливості для реалізації проектів.

Чимало аналітиків та науковців спрямовують свій інтерес на дослідження стану, проблем та перспектив вітчизняного ринку корпоративних облігацій (О. Мозговий, Е. Найман,A. Мороз, Я. Хмарська, О. Шевченко, О. Охріменко, Ю. Прозоров, Т. Андірків, Д. Ткаченко та ін.). Однак поряд із аналізом та розкриттям особливостей функціонування ринку корпоративних облігацій, останні потребують вивчення їх як інструменту залучення саме інвестиційного капіталу.

Корпоративні облігації (або облігації підприємств) – це борговий цінний папір, що засвідчує відносини позики та зобов’язання підприємства перед кредиторами щодо виплати в зазначені строки суми боргу з урахуванням відсотків за отриманими позичками.

Вивчення особливостей використання такого інструменту, як корпоративна облігація, дозволило виділити ряд його переваг:

1.   Переваги для інвестора:

·      інвестор може очікувати на отримання прогнозованого доходу;

·      інвестор має можливість виконання операцій РЕПО;

·      існує можливість дострокового погашення облігації;

·      інвестування в облігації є менш ризиковим порівняно з акціями;

·      придбання облігацій дає можливість диверсифікувати інвестиції;

·      в разі емісії забезпечених облігацій інвестор може очікувати на покриття заборгованості майном підприємства;

·      власник облігацій матиме пріоритет у задоволенні претензій в разі банкрутства емітента (на відміну від акцій);

·      виплата доходів за облігаціями забезпечена надходженнями від реалізації проекту, для фінансування якого вони були емітовані.

2.   Переваги для емітента:

·      емісія облігацій не впливає на структуру власного капіталу і не призводять до втрати контролю над підприємством (на відміну від акцій)

·      дозволяє залучити більш дешеві ресурси, оскільки ставка за облігаціями є середньою між банківськими депозитом і кредитом, а з розвитком ринку наближується до ставки за депозитами;

·      заборгованiсть підприємства диверсифiкується за рахунок залучення бiльш широкого кола iнвесторiв (на відміну від кредиту);

·      дозволяють отримати ресурси на достатньо довгий строк, прив’язавши його до терміну реалізації інвестиційного проекту;

·      відсутня обов’язкова вимога про надання застави (забезпечення);

·      підприємство самостійно визначає умови емісії облігацій і адаптує їх до вимог інвестиційного проекту;

·      цільове використання коштів менш регламентоване порівняно з банківським кредитом;

·      можливiсть хеджування фiнансових ризикiв, а також зниження вартостi обслуговування боргу через можливiсть дострокового викупу;

·      розмір обсягу емісії облігацій значно перевищує розмір кредиту, який може видати комерційний банк одному позичальнику;

·      створення кредитної iсторiї та рейтингу на публiчному ринку капiталiв та зростання iмiджу компанiї через вдалi розмiщення та погашення облiгацiй.

Попри численні переваги, залучення інвестиційного капіталу шляхом емісії корпоративних облігацій не позбавлене недоліків:

·      необхідна максимальна відкритість і прозорість діяльності емітента;

·      дорога і довготривала процедура реєстрації випуску облігацій;

·      існує ризик неповного розмiщення на первинному ринку, як наслідок - неможливiсть реалізувати iнвестицiйний проект;

·      в разі виникнення проблем із виконанням зобов‘язань за облігаціями домовитись з великим колом кредиторiв важче;

·      фiксованi накладнi витрати на пiдготовку та рекламу роблять непривабливими невеликi випуски облiгацiй;

·      потреба у використанні послуг андеррайтер для публічного розміщення облігацій.

Вплив цих недоліків посилюється несприятливими умовами на фінансовому ринку України, що значно знижує потенціал корпоративних облігацій. Підтвердженням того, що вітчизняний ринок корпоративних облігацій зазнає негативного впливу є динаміка обсягів випусків даного виду цінних паперів останніх років (див. табл. 1). Як бачимо, протягом 2008-2009 років спостерігається різке скорочення обсягу випусків корпоративних облігацій, причому така тенденція зберігається і зараз.

 

Таблиця 1. Обсяг зареєстрованих випусків облігацій підприємств

у 2005-2009 рр., млн. грн. [1]

 

Перешкоди на шляху до повноцінного функціонування ринку корпоративних облігацій зумовлені рядом факторів:

1)       загальне падіння активності на фондовому ринку, скорочення активності інвесторів внаслідок нестабільного фінансово-економічного становища в країні та відсутності твердої національної грошової одиниці;

2) низький рівень інформативності та прозорості ринку облігацій підприємств, що пов‘язано із обмеженістю та недостовірністю звітних даних, а також відмовою від послуг рейтингових агентств;

3) наявність на ринку облігацій «спекулятивного» рівня, які важко відрізнити від облігацій «інвестиційного» рівня;

4)       відставання існуючої нормативно-правової бази функціонування ринку облігацій підприємств від розвитку реальних процесів на ньому;

5)       помилки емітентів в ході емісії та обігу корпоративних облігацій, зокрема відсутність зв‘язку між параметрами їх випуску та проекту.

6)       слабкість і недостатність державного регулювання національного ринку корпоративних облігацій;

7)       нерозвиненість первинного ринку та операцій з деривативами;

8)       висока вартість фінансового інжинірингу, недостатній розвиток інфраструктури ринку, нестача досвідчених андерайтерів;

9)       відсутність гарантій по операціях з облігаціями підприємств, а також практика встановлення плаваючої купонної ставки;

10) недовіра населення та його психологічна непідготовленість до операцій на фондовому ринку;

Отже, результати дослідження показали, що корпоративні облігації є потенційно привабливим інструментом залучення інвестиційного капіталу завдяки своїм перевагам як для інвестора, так і для емітента. Однак і він не позбавлений недоліків, які зумовлюють відмову від використання даного виду цінних паперів, що особливо часто зустрічається зараз, в умовах погіршення якості фінансових інструментів, недовіри до емітентів та загального падіння фінансової активності.

Ряд заходів, спрямованих на вдосконалення законодавчого та державного регулювання ринку корпоративних облігацій, розвиток його інфраструктури, насамперед, збільшення кількості авторитетних та досвідчених андерайтерів і рейтингових агентств, а також підвищення прозорості та інформативності фондового ринку розширить можливості використання облігацій підприємств. Також слід звернути увагу на уніфікацію форми випуску облігацій за категоріями, податкове стимулювання, встановлення жорстких вимог до виконання зобов‘язань за облігаціями, зменшення витрат на їх реєстрацію та випуск.

Здійснення цих та інших кроків на шляху до ефективного використання корпоративних облігацій дозволить не лише отримати додаткове джерело фінансування інвестицій, а й створить умови для довгострокового зростання фінансового сектору України, підвищення доходів інвесторів, створення фондового ринку з високим рівнем довіри.

 

Список використаних джерел:

1. Звіт Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку за 2009 р. [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.ssmsc.gov.ua/ ShowPage.aspx?PageID=12