WEB-ресурс научно-практических конференций

Невмержицький Я.І., Ву Тхі

Київський національний економічний університет ім.В.Гетьмана

АНАЛІЗ ДИВІДЕНДНОЇ ПОЛІТИКИ ПІДПРИЄМСТВ З ПОЗИЦІЙ РИНКОВОГО АУТСАЙДЕРА

Поява проблеми дивідендної політики пов'язана із посиленнями процесів виділення підприємницьких здібностей в окремий ринковий товар та поглибленням процесів відокремлення понять капітал-функція та капітал-власність, в результаті чого власники корпоративних прав усуваються від прийняття управлінських фінансових рішень як наслідок делегування функцій поточного управління господарською діяльністю корпоративного утворення найманим менеджерам. При цьому рішення щодо формування та реалізації політики грошових дивідендних виплат є одним із трьох основних фінансових рішень. У той же час навіть на сьогоднішній момент науковці не дійшли остаточної згоди що формалізації прийняття управлінських фінансових рішень у сфері корпоративних дивідендної політики. Традиційно формування дивідендної політики залежить від цілої сукупності факторів, таких як рівень прибутковості, ринковий курс акцій, фінансова спроможність підприємства тощо. Вплив ендогенних та екзогенних факторів на дивідендну політику досліджувався у роботах таких вчених як Істербрук, Лінтнер, Ольсона, Ла Порта, Розеф, Бхатачаріа, Дженсен, Терещенко, Поддєрьогін, Стеценко, Бланк та інших.

Вирішення проблеми прогнозування та аналізу практики грошових дивідендних виплат підприємствами-учасниками національного ринку капіталу сприятиме активізації інвестиційних процесів, збільшенню капіталізації організованого ринку цінних паперів, підвищення його ліквідності та, як наслідок, зниження вартості залученням капіталу суб’єктами господарювання в господарський оборот. Особливої ваги дана проблема набуває в контексті фінансової кризи, зниження активності на ринку корпоративних цінних паперів та адаптації учасників ринку до нових умов, пов’язаних із набранням чинності Закону України Про акціонерні товариства.

Тому у рамках даної роботи робиться спроба здійснити теоретико-методологічний аналіз можливостей оцінювання перспектив корпоративної дивідендної політики учасників національного ринку капіталу для специфічного виду маргінального інвесторам, зокрема, ринкового аутсайдера. Для цього передбачається (1) дослідити на основі узагальнення фактичного досвіту практики публічного фінансового звітування можливості проведення кількісного аналізу дивідендної політики підприємства, (2) обґрунтувати основні характеристики концепції моделювання перспективного моделювання величини грошових дивідендних виплат підприємства та (3) окреслити і узагальнити вимоги до якості і наповнення публічної фінансової звітності емітентів корпоративних прав, які відповідали б вимогам запропонованої моделі оцінювання та можливостям і реаліям національного ринку капіталу. Результатом має стати модель, що дозволить на основі аналізу фінансової звітності підприємства (як основного джерела інформації для аутсайдера) дозволить визначати очікувані грошові дивідендні виплати підприємства.

Слід зауважити, що наявність суттєвого рівня інформаційної асиметрії та проблеми агентських відносин, характерних для вітчизняних підприємств, формування дивідендної політики є значно більш комплексною проблемою, зокрема, через значно вищий рівень інформаційної асиметрії, пов’язаний із незадовільною транспарентністю більшості емітентів-учасників національного ринку капіталу. Це обумовлює формування потреби у ефективних методах оцінювання дивідендної політики підприємств з позицій ринкового аутсайдера, інформаційне забезпечення якого обмежено публічною фінансовою звітністю.

Вважаємо, що у таких умовах аналіз дивідендної політики підприємства має здійснюватися з використанням інформативних показників, обрахунок яких можливий на основі даних публічної фінансової звітності, зокрема, чистий прибуток підприємства та безпосередньо грошові дивідендні виплати. У такому випадку дивідендну політику можна представити як лінійний процес генерування суми грошового дивідендну, де його величина є функцією чистого прибутку та грошових дивідендних виплат у попередньому періоді. У такому випадку пропонований підхід забезпечуватиме з теоретичної точки зору узгодженість моделі із стандартизованою дивідендною функцією Ольсона та специфікаціями моделі Лінтнера в редакції Хоббса та ін.. У той же час вважаємо за доцільне внести до моделі деякі зміни, зокрема, у якості незалежної змінної замість величини чистого прибутку попереднього періоду використати величину чистого прибутку поточного періоду. Такий підхід може бути пояснений більшою залежністю підприємств від внутрішніх джерел фінансування в умовах обмеженості ринку капіталу.

Таким чином функція оцінювання очікуваних грошових дивідендних виплат поточного періоду прийматиме такий вигляд:

, де

– грошовий дивіденд за поточний період; – чистий прибуток поточного періоду; - випадкова величини, яка визначає фактичне відхилення грошового дивіденду від розрахункової величини для періоду . Очікувана величина такого відхилення дорівнює нулю, тобто . Коефіцієнти , та э індивідуальними параметрами політики грошових дивідендних виплат окремого підприємства.

Зауважимо, що поточна практика формування та реалізації дивідендної політики підприємствами в Україні пов’язано із певними змінами, які необхідно реалізувати для підвищення якості корпоративного управління та загальної прозорості ринку капіталу. Такі зміни, на наше глибоке переконання, включають в себе наступні моменти: (1) передачу вищому менеджменту усіх повноважень щодо прийняття управлінських фінансових рішень щодо грошових дивідендних виплат, (2) введення обов’язкової вимоги для публічних компаній щодо розподілу у вигляді грошових дивідендів певної долі чистого прибутку підприємства; (3) включення до публічної фінансової звітності окремого підрозділу, в якому менеджмент був би зобов’язаний оприлюднювати інформацію щодо прогнозних параметрів діяльності підприємства у наступному фінансовому році, перш за все, очікуваний прибуток (у т.ч. чистий прибуток) та грошові дивідендні виплати.